兴华基金：利率波动风险敞口可控债市风险有限

xinwen.mobi · 发表于 2025-7-31 07:46:42

兴华基金认为当前利率波动风险敞口可控、债市风险有限的判断，主要基于其投资策略设计、市场环境分析及风险管理机制的综合作用。以下从具体逻辑和市场验证两方面展开分析：一、投资策略与风险控制机制1. 利率债为主的资产配置兴华基金旗下核心产品如兴华安裕利率债基金（016658）严格限定80%以上资产投资于利率债（国债、政策性金融债等），且利率债占比不低于非现金资产的80%。这类债券的信用风险极低，且价格波动主要受宏观利率影响，通过久期管理可有效对冲利率风险。例如，该基金在2024年利率下行周期中实现13.14%的收益，而2025年7月30日净值为1.1136，近12个月波动仅6.24%，显示出对利率波动的较强抵御能力。2. 动态久期调整与对冲工具基金经理吕智卓在2025年7月29日直播中提到，当利率接近区间上沿时会拉长久期做多长债，而在利率上行压力较大时缩短久期。这种策略在2025年二季度得到验证：兴华安聚纯债基金通过调整持仓久期，净值增长率（1.44%）显著跑赢业绩比较基准（1.06%）。此外，部分产品（如兴华兴利固收+）通过配置可转债、股票等权益资产（占比10%-30%），利用股债跷跷板效应进一步平滑波动。3. 风控体系与分散化投资兴华基金采用“三重防线”控制信用风险：一是严格筛选AA+级以上债券；二是行业分散度控制（前五大行业占比<45%）；三是单一发行人持仓不超过3%。例如，兴华兴利债券A的前十大重仓债券信用评级均为AA+以上，组合加权久期控制在2-3年，在2024年债市调整中最大回撤仅-0.87%。二、市场环境与核心支撑因素1. 货币政策宽松基调未变 2025年以来，央行通过降准、MLF改革等工具维持流动性合理充裕。尽管7月LPR连续两个月持平，但市场普遍预期下半年仍有降息空间（预计幅度40BP），尤其是中美关税缓和后出口压力减轻，为宽货币提供更多操作窗口。这种环境下，利率债的票息收益和资本利得空间均被看好，例如南方基金预计7-8月是做多债市的窗口期。2. 经济弱复苏与资产荒延续上半年GDP同比增长5.3%，但房地产投资同比下降11.2%，制造业和基建投资增速放缓至9%-10%，结构性资产荒现象依然突出。大量资金涌入债市寻求稳定收益，推动利率债需求。兴华基金指出，房地产磨底和上游工业品涨价未传导至下游（6月CPI仅0.1%），是支撑债市的两大核心因素。3. 利率波动中枢上移空间有限当前10年期国债收益率围绕1.6%-1.7%震荡，接近历史低位。吕智卓认为，经济数据若验证不及预期，利率仍有下行空间；即使数据修复，考虑到央行对“资金空转”的关注，利率单边上行概率较小。这一判断与长安基金“债市呈倒N型波动”的预测一致。三、潜在风险与应对方案1. 外部不确定性冲击中美关税博弈虽阶段性缓和，但特朗普若重返白宫可能重启贸易摩擦，叠加日本国债收益率因财政担忧上行，需警惕海外长端利率共振对国内债市的情绪冲击。对此，兴华基金通过聚焦国内利率债、控制跨境资产敞口（如兴华兴利港股持仓占比<15%）降低直接影响。2. 政策微调与市场预期变化若下半年宽财政力度超预期（如特别国债发行规模扩大），可能阶段性推高利率。兴华基金的应对策略是：利率债保留波段操作空间，信用债缩短久期、适度下沉资质（如4-5年期高等级信用债），同时关注光伏、固态电池等转债机会。3. 流动性分层风险中小银行同业存单“提价换量”现象显示资金面边际收紧压力。兴华基金通过保持15%以上的现金及等价物配置（如兴华兴利），并优先配置国债、政策性金融债等流动性高的品种，确保组合应对赎回的能力。四、数据验证与行业比较1. 产品表现优于同业兴华安裕利率债A近12个月收益6.24%，在同类利率债基金中排名前10%；兴华兴利固收+近三年年化收益5.8%，夏普比率1.96，显著高于纯债基金中位数。这种表现源于其对利率周期的精准把握，例如2024年四季度增持新能源板块转债，贡献7.2%的超额收益。2. 市场资金流向印证 2025年二季度，兴华兴利债券C份额规模环比增长11.53%，显示投资者对其“债券筑基+权益增效”策略的认可。同期，全市场利率债基金净申购量同比增加23%，反映出资金避险偏好增强。结论兴华基金对利率波动风险和债市风险的评估，建立在“货币宽松+资产荒+风控严格”的逻辑框架之上。其通过利率债集中配置、久期动态调整、股债灵活对冲等手段，有效控制了风险敞口。尽管外部环境仍有不确定性，但国内经济弱复苏、政策友好的大环境下，债市系统性风险有限。对于投资者而言，可根据自身风险偏好选择适配产品：追求高弹性可选兴华安裕利率债基金（激流勇进型），平衡收益与波动可配置兴华兴利固收+（乘风破浪型），短期避险则优选兴华安泽中短债（顺风顺水型）。需注意的是，基金投资需长期持有以平滑波动，同时关注政策变化对利率趋势的影响。

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