中邮证券：给予温氏股份买入评级

中邮证券近期给予温氏股份（300498.SZ）“买入”评级，主要基于公司在成本控制、产能扩张、财务修复及行业周期中的核心竞争优势。以下是具体分析： 一、核心驱动因素：成本优势与业绩兑现1. 养殖成本大幅下降     2024年温氏股份生猪完全养殖成本降至7.2元/斤，2025年一季度进一步降至6.3-6.4元/斤，同比降幅超15%。这一成本水平已处于行业第一梯队，显著低于行业平均成本（约7.5-8元/斤）。成本下降的核心原因包括：     生产效率提升：种猪PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）恢复至23.7头（2018年水平），肉猪上市率达92.3%，部分区域突破93%。     饲料成本优化：通过与中粮等大型供应商战略合作，玉米、豆粕等原料采购成本同比下降约10%。     精细化管理：数字化系统覆盖养殖全流程，单头猪人工成本下降约8%。2. 业绩高弹性释放     2024年公司营收1048.63亿元（同比+16.64%），净利润92.30亿元（同比扭亏）；2025年一季度营收243.31亿元（同比+11.37%），净利润20.01亿元（同比扭亏）。生猪业务贡献主要利润：     量价齐升：2024年生猪出栏3018万头（同比+14.93%），销售均价16.71元/公斤（同比+12.83%）；2025年一季度出栏859万头（同比+19.69%），均价15.20元/公斤（同比+6.59%）。     成本红利兑现：以2025年一季度成本6.3元/斤计算，即使猪价跌至14元/公斤（约7元/斤），头均利润仍可达140元以上，显著高于行业平均水平。 二、产能扩张与行业周期韧性1. 规模化养殖持续推进     2025年公司生猪出栏目标为3300-3500万头（同比+9%-16%），能繁母猪存栏已达185万头（提前完成年度目标）。通过“公司+农户”模式（合作农户超5万户），轻资产扩张策略有效降低资本开支，2025年固定资产投资计划仅50亿元，显著低于牧原等重资产同行。2. 行业周期中的防御性     当前生猪价格处于下行通道（2025年8月全国外三元均价约13.82元/公斤），但温氏凭借成本优势仍可维持盈利。中邮证券测算，若2025年猪价中枢降至14元/公斤，公司头均利润仍可达100元以上，显著优于行业平均水平。此外，政府启动中央冻猪肉收储（8月计划收储1万吨），短期或对猪价形成支撑。 三、财务修复与战略布局1. 资产负债表持续优化     2024年资产负债率降至53.14%（同比下降8.27个百分点），2025年一季度进一步降至51.45%，现金储备超150亿元。公司计划2025年底将负债率降至45%，为后续产能扩张和逆周期并购提供充足空间。2. 多元化业务协同发展     养鸡业务：2024年盈利23亿元，2025年一季度因价格低迷亏损3亿元，但下半年消费旺季（中秋、国庆）有望回暖。     食品加工：新增“温氏食材”品牌，2025年上半年食品业务收入同比增长12%，毛利率提升至18%。     战略合作：与安佑集团共建饲料供应链，与筠诚和瑞整合环保业务，构建“养殖-屠宰-食品”全产业链闭环。 四、风险与估值1. 潜在挑战     猪价下行压力：2025年生猪产能过剩或导致价格中枢同比下降10%-20%，若成本优化不及预期，利润可能收缩。     养鸡业务亏损：黄羽鸡价格同比下跌18.69%，若下半年需求复苏不及预期，或拖累整体业绩。2. 估值与机构预期     截至2025年8月30日，温氏股份股价18.19元，对应2025年预测PE约16倍，显著低于行业平均PE（约20倍）。机构一致预测2025年净利润93.71亿元（同比+1.5%），目标均价22.76元（较当前股价有25%上行空间）。中邮证券维持“买入”评级，认为公司在行业下行周期中仍能通过成本优势实现超额收益。 五、行业展望与投资逻辑1. 政策支持与行业出清     农业农村部明确2025年生猪产能调控目标（能繁母猪存栏3900万头），政策引导低效产能退出。温氏作为头部企业，有望通过低成本优势加速市场份额提升（当前生猪市占率约4.3%）。2. 长期增长逻辑     消费升级：高端猪肉（如黑猪、冷鲜肉）占比提升，温氏“壹号土猪”品牌溢价达20%-30%。     技术壁垒：生物安全防控体系（如空气过滤系统）和数字化养殖（AI疾病预警）构建护城河，2025年研发投入预计超5亿元。 结论中邮证券的“买入”评级基于温氏股份在成本控制、产能扩张、财务健康度及行业周期中的综合优势。尽管短期面临猪价下行和养鸡业务亏损压力，但其成本优势（6.3元/斤）和规模化效应（2025年出栏目标3500万头）已形成坚实安全边际。长期来看，公司在食品加工、环保业务的多元化布局，以及行业集中度提升的趋势，将进一步巩固其龙头地位。投资者可关注2025年下半年消费旺季的价格弹性及成本优化的持续进展。